国金证券：拥抱千帆星座基础设施爆发期，锁定

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，基于SpaceX成熟的垄断地位和星链巨头的变现路径可以概括为：拥抱千帆星座基础设施时期，锁定高门槛卖家。从时机来看，中国正处于类似SpaceX 2018-2020年网络建设的前夜。随着千帆六号和国家电网长城进入发射繁忙期，卫星制造正从实验室定制向整车装配线生产演变。在液体可回收火箭技术完全成熟之前，阿尔法在产业链上最确定的利润将来自成本高、进入壁垒高的卫星核心单机和有效载荷。能够提供通用电源、通信和控制系统的供应商是最先实现其业绩的供应商。 SpaceX的本质不是传统的航天厂商太空物流和基础设施垄断企业，将第一原则（打破火箭必须昂贵的迷信，打破一次性使用的刻板印象，打破材料选择，不追求完美和快速变化）运用到了极致。它构建了一个自我强化的业务闭环：利用猎鹰9号无与伦比的发射优势，打造全球最大的通信网络“星链”，并利用两者产生的巨额现金流支持人类历史上最雄心勃勃的工程项目“星舰”。 Moat评价：SpaceX的首要竞争来自于三维深度融合。成本障碍：无与伦比的可重用性经济效益。通过对猎鹰 9 号的完全一级再利用，SpaceX 将航天发射从定制创作转变为行业标准。边际成本内部成本下降至1500万美元左右，其毛利率可高达约1500万美元当重复使用任务数量达到5个时，可以达到68%。这种成本结构在面对波音、洛克希德·马丁等传统军工巨头时，提供了降维的定价能力。这种类型的壁垒不是专利壁垒，而是衡量对制造和运营影响的壁垒。即使竞争对手制造出可回收火箭，他们也​​无法复制 SpaceX 每年 100 多次发射所积累的数据和供应链效率。制造限制：垂直一体化和先进制造系统。从发动机（Merlin/Raptor）、火箭本体结构、激光通信模块到宇航服和飞行软件，SpaceX 实现了 80% 以上的自研和生产。垂直整合策略虽然初期需要大量投入，但后期带来了非常高的差异化速度和成本控制能力。这种链主状态允许航天器按照环境变化的速度进行更新sumer electronics 产品，将火箭制造从手工车间带到了组装时间。客户壁垒：战略共生、优质客户拦截。 SpaceX 与美国政府之间的关系超越了简单的客户-承包商关系，演变成具有深刻约束力的战略符号。这种关系已经成为一条强大的护城河：NASA 和 DOD 为 SpaceX 的核心研发（特别是 STA.rship）提供了事实上的大量补贴。作为回报，美国政府获得独立、可靠、负担得起且技术先进的太空访问能力，完全不受传统军工综合体“成本加成”合同效率的影响。三重增长曲线叠加：SpaceX的价值不应与传统军工企业对标，而应被视为三种不同生命周期业务的有机结合。第一条曲线是绝对垄断的发射b实用性。作为业务基础，凭借极高的市场份额和利润率，为公司提供了matatag现金流，起到了摇钱树的作用。第二条曲线是星链的指数级增长，标志着公司从B端制造向C端运营服务的跨越。作为全球最大的卫星互联网运营商，StarLink具有类似SaaS公司的订阅式高收入特征，市场天花板超过传统发射服务。第三条曲线是星舰的颠覆性选择，这是对经济空间未来基础设施的押注。当星舰技术完全成熟后，将把人类带入太空航行时代，释放太空旅游、洲际点对点运输、深度资源开发等潜在规模市场。现金流+高增长+高期权的组合构成了独特溢价估值的基础。 特别声明：以上该内容（包括照片或视频）由自媒体平台“网易号”用户上传并发布。本平台仅提供信息存储服务。 注：以上内容（包括图片和视频，如有）由网易HAO用户上传发布，网易HAO为社交媒体平台，仅提供信息存储服务。